2017 Fiscal Year Research-status Report
曖昧性回避の資産価格理論への応用：多因子モデルの導出と曖昧性因子の実証的検出
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17K03622
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| Research Institution | Kyoto University |
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Principal Investigator |
若井 克俊 京都大学, 経済学研究科, 教授 (80455708)
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| Project Period (FY) |
2017-04-01 – 2020-03-31
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| Keywords | 経済理論 / 意思決定論 / 資産価格理論 / 行動ファイナンス |
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| Outline of Annual Research Achievements |
本研究は、「曖昧性回避」という選好をとらえる効用関数“A Smooth Model of Decision Making under Ambiguity”（Klibanoff et al., Econometrica, 2005））に基づく資産価格理論を発展させることを目的とする。
平成29年度は、Klibanoff型効用関数における均衡資産価格式を線形近似することで、均衡資産収益率が多元的リスク要因および多元的曖昧性要因とどのように関連しているか分析した。具体的には、リスク回避に関する変数には通常の期待効用で用いられる近似を適用し、曖昧性回避に関する変数には主観的確率上での近似を用いることで、多元的リスク因子と多元的曖昧性因子との線形となる確率的割引率の近似式を求めた。この新たな形式で線形近似された確率的割引率を用いることで、曖昧性因子を含む多因子モデルを導出し、かつ、それぞれの因子（ファクター）の期待超過収益率と各資産の期待超過収益率とを関係づけるファクター・ベータを定式化した。
特に、投資家が２つのレジームのみを想定しているケースについては詳細な分析を行った。その結果、リスク回避から生じるリスク・プレミアムにCAPMやFama-French多因子モデルを想定した場合に、曖昧性因子やそのファクター・ベータの推計が容易に行えることを示した。さらに、多元的リスク要因のファクター・ベータが曖昧性の影響を受けない条件も合わせて導出した。これらの結果はDiscussion Paperにまとめ、平成30年3月に公開した。
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| Current Status of Research Progress |
Current Status of Research Progress
2: Research has progressed on the whole more than it was originally planned.
Reason
（１）曖昧性回避の影響を加味した多因子モデルの導出に関しては、予定通り進行している。
（２）曖昧性回避の影響を加味した多因子モデルと資産収益率データとの整合性の検証は、アルバータ大学ビジネススクール渡辺雅弘准教授の協力を得て、実証分析のデザインに関して検討を開始したところである。
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| Strategy for Future Research Activity |
（１）平成29年度の結果を踏まえ、曖昧性回避の影響を加味した多因子モデルの精緻化を行う。
（２）曖昧性回避の影響を加味した多因子モデルと資産収益率データとの整合性の検証を開始する。
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| Causes of Carryover |
次年度使用額が生じた理由： 平成28年度に所属部局での事務負担が著しく、本研究課題に先行する研究課題（科研C:26380235『曖昧性回避を加味した平均分散モデルの応用分析と動学的拡張』当初平成28年度終了予定）を平成29年度終了へ一年延長した。この前課題の研究に多くの時間を要したため、本研究課題については理論的な初期研究にとどめ、関連する海外出張等は平成30年度以降に集中的に行うこととした。
使用計画： 研究打ち合わせ・学会参加・研究成果発表等のための国内・海外出張、参考図書・資料の購入、ならびに、論文の英文校正等に使用する予定である。
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