New developments in macro-finance theory

2019 Fiscal Year Final Research Report

• Project/Area Number: 17K03815
• Research Category: Grant-in-Aid for Scientific Research (C)
• Allocation Type: Multi-year Fund
• Section: 一般
• Research Field: Money/ Finance
• Research Institution: Hosei University
• Principal Investigator: Yamazaki Akira 法政大学, 経営学部, 教授 (60633592)
• Project Period (FY): 2017-04-01 – 2020-03-31
• Keywords: 資産価格理論 / 資産価格パズル / プライシング・カーネル / レヴィ過程 / 確率ボラティリティ / 心理的バイアス

Outline of Final Research Achievements

This study proposed a new theoretical model of the macro-finance, which is a research area that explores the relationship between asset prices and economic fluctuations, and verified its validity by empirical investigation. In particular, I focused on pricing kernels, and attempted to correct the mismatch between the shape of the pricing kernels derived from the standard asset pricing theory and its observed values. The pricing kernels can be decomposed into “market factors” caused by changes in asset prices and “investor factors” caused by the behavioral principles of market participants. In this study, by introducing sudden fluctuations and stochastic volatility in asset prices and the psychological bias of investors that are not taken into consideration in the standard asset pricing theory, it was shown that it is possible to generate a pricing kernel shape, which is consistent with the observed shapes, in the new theoretical model.

Free Research Field

ファイナンス

Academic Significance and Societal Importance of the Research Achievements

資産価格理論の分野では、標準理論と観測値の不整合を総称して「資産価格パズル」と呼んでおり、重要な未解決問題として認識されている。最近では、資産価格パズルがプライシング・カーネルの形状と深く関係していることが指摘されており、本研究では、この問題に対する一つの解を提案した。特に、資産価格の突発的変動及びボラティリティの確率的変動と行動ファイナンスの概念を融合させることで、資産価格パズルが解ける可能性を示した点は新規性が高く、今後の更なる発展が期待できる。また本研究の成果は、これまでアノマリーとして認識されていた現実の株価の動きを深く理解するための一助となることが期待される。