Term Structure of Dividends: Theory and Empirics

2020 Fiscal Year Research-status Report

• Project/Area Number: 18K01678
• Research Institution: Chuo University
• Principal Investigator: 高見澤 秀幸 中央大学, 商学部, 教授 (60361854)
• Project Period (FY): 2018-04-01 – 2022-03-31
• Keywords: 配当 / 金利 / 期間構造 / リスク / リスクプレミアム / 選好

Outline of Annual Research Achievements

本課題の目的は、株式配当に関する期間構造の理論モデルを構築し、実証することである。具体的には、配当リスクプレミアムの期間構造に影響を及ぼす要因を特定し、その要因が投資家のリスク選好とどのよう関連しているかを明らかにする。
本課題３年目の成果としては、前年度までに書き上げた論文２本について、投稿先学術誌のレフリーコメントへの対応並びにそれを踏まえた改訂を挙げる。まず、論文「An Equilibrium Model of Term Structures of Bonds and Equities」で行った対応・改訂では、主に以下の(1)～(3)を示した。(1)現行モデルの効用関数ではリスク回避度と時間割引が確率的で消費の異時点間代替の弾力性は確定的であるが、後者を確率的にするとモデルが複雑になり、金利や配当に関する期間構造を簡便な関数形では表せなくなること。(2)従って、異時点間代替の弾力性がリスク回避度の逆数に一致する期待効用関数では、両者を分離できる再帰的効用関数に比べ、むしろモデルが複雑になること。（選好パラメータが確定的である通常の場合では、期待効用関数を用いたモデルの方が簡単になる。）(3)消費の変動過程にジャンプを導入すると、配当の期間構造のみならず、その配当を生み出す資産（株式）のリスクやリスクプレミアムも説明できること。
次に、論文「How Arbitrage-Free is the Nelson-Siegel Model under Stochastic Volatility?」で行った対応・改訂では、動学的ネルソン＝シーゲル・モデルを拡張して確率的ボラティリティを持つようにする利点を実データから示した。
その他に、自らの研究に関する学会報告は行わなかったが、討論者として日本金融学会と日本ファイナンス学会で１件ずつ報告した。

Current Status of Research Progress

2: Research has progressed on the whole more than it was originally planned.

Reason

レフリーコメントに対応して既存論文2本を改訂し、海外学術誌への投稿を継続中である。

Strategy for Future Research Activity

まず、選好パラメータがジャンプするモデルを構築し、消費の変動過程がジャンプする現行モデルに比べて説明力が上がるかを検証する。さらに、以下の２点を個別または同時に説明できるモデルを新たに構築する。その際、選好パラメータが確率的に変動することが説明力にどれだけ貢献するか、以下の２点を観測することで逆に選好の変化を捉えられるか、といった問いに答える。
(a) 景気サイクルに応じた配当期間構造の傾きの変動
(b) 配当期間構造を用いたバリュープレミアムの内生化

Causes of Carryover

新型コロナウイルスの感染拡大によって、学会報告や情報収集に係る国内出張並びに海外出張がなくなったため。