Empirical Analysis on Market Interest Rates under Negative Interest Rate Policy in Japan

2020 Fiscal Year Final Research Report

• Project/Area Number: 18K01709
• Research Category: Grant-in-Aid for Scientific Research (C)
• Allocation Type: Multi-year Fund
• Section: 一般
• Review Section: Basic Section 07060:Money and finance-related
• Research Institution: Meiji University
• Principal Investigator: Ito Takayasu 明治大学, 商学部, 専任教授 (60361888)
• Project Period (FY): 2018-04-01 – 2021-03-31
• Keywords: マイナス金利政策 / 非伝統的金融政策 / 日本銀行 / 短期金融市場 / 市場金利 / 市場機能

Outline of Final Research Achievements

Monetary policy expectations are not fully transmitted to the yield curve end (12 month interest rate) under the negative interest rate policy. It paralyzes the market function in the short-term money market. A cheaper yen gives foreign investors strong incentives to buy 10- and 20-year JGBs under the quantitative and qualitative easing policy regime. A cheaper yen also gives foreign investors some incentives to buy 5-year JGBs under the same regime. On the other hand, JGB yield does not co-move with basis swap rate under the negative interest rate policy regime. After the BOJ introduced the negative interest rate policy, the trend observed under the quantitative and qualitative easing policy regime changed. When the pandemic crisis of COVID-19 worsened, one month interest rate was stable because of the liquidity effect of the operations conducted by the Bank of Japan under the negative interest rate policy.

Free Research Field

金融・ファイナンス

Academic Significance and Societal Importance of the Research Achievements

日銀が導入したマイナス金利政策によって、短期金融市場では従来見られなかった現象が生じた。注目されるのは翌日物金利から12カ月物金利までのトラスミッション（伝播）機能が失なわれたことである。金融政策の操作変数は金利（政策金利残高に▲0.1％）であった。しかし、政策の先行き不透明感が強かったため、市場参加者は金利の先行きに対して予想が立てにくかった。このことが機能喪失の一因である。その結果、市場において翌日物金利の予想を起点として金利が形成されなかったといえる。新型コロナウイルス危機が強まった2020年3月には、日銀のマイナス金利と公開市場操作による流動性効果で短期金利は低位で安定的に推移した。