A Study on the Relationship between Time-Varying Structure of Anomalies and Speculative Bubbles in International Stock Markets

2023 Fiscal Year Final Research Report

• Project/Area Number: 19K13747
• Research Category: Grant-in-Aid for Early-Career Scientists
• Allocation Type: Multi-year Fund
• Review Section: Basic Section 07060:Money and finance-related
• Research Institution: Meiji University (2021-2023); Kyoto Sangyo University (2019-2020)
• Principal Investigator: Noda Akihiko 明治大学, 商学部, 専任教授 (80610112)
• Project Period (FY): 2019-04-01 – 2024-03-31
• Keywords: マルチファクターモデル / 状態空間モデル / 一般化最小2乗法 / 小型株効果 / バリュー効果 / モメンタム効果 / 収益性効果 / 投資効果

Outline of Final Research Achievements

The purpose of this study is to investigate the time-varying structure of various multi-factor models using a GLS-based multivariate state-space model. In particular, we extend a GLS-based time-varying estimation model proposed by Ito et. al. (2022) to a time-varying multivariate regression model to examine the time-varying structure. We find that the validity of Fama and French's (1993, 2015) model varies over time, and elucidate the causes of the periods when the model did not work using macroeconomic risk factors.

Free Research Field

計量ファイナンス，時系列解析，国際金融論

Academic Significance and Societal Importance of the Research Achievements

本研究では，GLS推定量に基づいた多変量状態空間モデルを構築し，Fama-Frenchの3/5ファクターモデルの時変構造を解明すると同時に，同モデルが機能しない時期の原因がマクロ経済に起因するリスクファクターにあることを明らかにした．このことは，日本においても株式の資本コストを計測するためのベンチマークが通時的に変動していることを意味している．よって，本研究の結論から，これまでのように社会経済構造が時間に対して安定的であることを仮定したベンチマークモデルではなく，レジームスイッチングを伴うようなベンチマークモデルを開発する必要性が示唆される．