2023 Fiscal Year Annual Research Report
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19K13749
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| Research Institution | Doshisha University |
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Principal Investigator |
久納 誠矢 同志社大学, 商学部, 准教授 (70774735)
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| Project Period (FY) |
2019-04-01 – 2024-03-31
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| Keywords | アルゴリズム取引 / 最適執行問題 / 取引所外取引 / 不正取引 |
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| Outline of Annual Research Achievements |
投資家の行動により価格に影響を与えてしまう機関投資家は、大量の証券の購入（売却）の際、取引所において執行してしまう前に、あらかじめ決められた特定の時間・価格・量で、取引に応じてくれるカウンターパーティーが存在すれば、その相手方と取引を行うことにより、取引所での大量取引における一時的な需給の不一致による生じる、価格インパクトリスクを考慮に入れる必要がなくなる。このように、あらかじめエージェントとなるディーラーとの相対取引契約を結ぶことにより、機関投資家はコストの削減が可能となる。一方でこのような、機関投資家がディーラーから特定の証券を特定の期日に、特定の価格と量を買うという契約を受けたディーラーは、機関投資家に売却する手持ち証券がなければ、取引所から当該証券を調達することになる。ここで、契約におけるあらかじめ決められた価格について、取引所における終値、日中のVWAPやTWAP等、取引所における契約日以降の価格を参照することが多いため、ディーラーが取引所から調達をする際に、価格をうまく引き上げるよう操縦することにより、取引所外での相対取引における価格をディーラーにとって有利なものとすることが可能となる。このように取引所と取引所外における取引双方を考えることで、相場操縦が容易となる可能性があることから、クライアントである機関投資家は、取引を行う価格についての妥当性に納得をしないと、契約自体がおこなわれないことになる。このような状況下において、本研究では、あらかじめ決めた価格としてVWAPを保証する契約が、様々な条件下において機関投資家にとって最適であることを示した。
次に、ディーラーが取引所において必要となる分を調達する際の分割執行戦略として、あらかじめ定められ戦略をターゲットとする制約の下での最適執行戦略を考え、ディーラーの取引所における調達戦略のインプリケーションを与えた。
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Research Products
(2 results)
