The effect of Japan's Longevity on Monetary Policy

2021 Fiscal Year Research-status Report

• Project/Area Number: 20K01743
• Research Institution: Hitotsubashi University
• Principal Investigator: 左三川 郁子 (笛田郁子) 一橋大学, 経済研究所, 非常勤研究員 (30843776)
• Project Period (FY): 2020-04-01 – 2023-03-31
• Keywords: 日本銀行 / 非伝統的金融政策 / 資産買い入れ / 出口

Outline of Annual Research Achievements

日本銀行が実施している非伝統的金融政策のうち、上場投資信託（ＥＴＦ）の買い入れについて、①日銀はどのような基準でＥＴＦを買い入れてきたか、②買い入れの結果、株式市場の収益率（リターン）や変動率（ボラティリティ）にどのような影響が見られたか、③日銀が目指しているイールドスプレッドの縮小は実現できたか、などの点から実証分析を進めた。
イールドスプレッドに関しては、東証株価指数（ＴＯＰＩＸ）と日経平均株価の高頻度データ（５秒刻みのティックデータ）を用いてRealized Volatilityの推計を試みた。日経平均株価の分析では、分散リスクプレミアムを推計し、日銀のＥＴＦ買い入れが分散リスクプレミアムをどの程度縮小していたかを試算した。ＴＯＰＩＸの分析では、日銀の買い入れを通じて、個別銘柄を間接的にどれだけ買い入れていたかを試算するとともに、ＴＯＰＩＸ構成銘柄約2,000社の株価データと財務データで構成されたパネルデータから個別銘柄のイールドスプレッドを試算し、日銀のＥＴＦ買い入れがイールドスプレッドの縮小にどれだけつながっていたかを、企業規模別に分析した。
長寿化が進むわが国において、日銀にとってどのような形の「出口」政策が望ましいか、買い入れたＥＴＦをどのように処分するかについても考察し、2022年度中に査読誌に投稿する予定である。

Current Status of Research Progress

3: Progress in research has been slightly delayed.

Reason

大規模データ（高頻度データ）を用いた分析に時間を要したため。

Strategy for Future Research Activity

2022年度中に日本銀行による国債買い入れと、自然利子率の推計作業を進める。同時に、これまでの分析結果を金融学会で報告し、査読誌に投稿する予定である。
日本銀行の国債買い入れについては、2013年４月以降の日銀の長期国債の買い入れ、とりわけ2016年９月に導入された長短金利操作（イールドカーブ・コントロール）がわが国の金融政策にもたらした影響についての実証分析を進める。
自然利子率の推計作業については、1990年以降のわが国の人口の高齢化と減少、その後の長寿化が自然利子率の低下に及ぼした影響について見るため、推定モデルを見直し、分析を終わらせる。

Causes of Carryover

データの入力作業が遅れているため。次年度使用額については、令和４年度助成金と合わせてデータセットの整備と拡充に使用する予定である。また、査読誌に投稿するための論文の英語翻訳と確認作業に充当する予定である。