The labor market friction and the self-selection bias in the corporate debts

2021 Fiscal Year Research-status Report

• Project/Area Number: 21K01565
• Research Institution: Seikei University
• Principal Investigator: 鷹岡 澄子 成蹊大学, 経済学部, 教授 (10361677)
• Project Period (FY): 2021-04-01 – 2024-03-31
• Keywords: クレジット・リスク / 労働市場の摩擦 / 社債 / CDS

Outline of Annual Research Achievements

本研究課題の目的は、日本の労働市場の摩擦が発行企業のクレジット・リスクに与える影響を、クレジット・スプレッドの期間構造を考慮して分析することである。初年度は、企業のクレジットリスクを測定するために、流通市場における企業の社債スプレッド・データを作成した。具体的には、各企業の年限別の社債スプレッド、各企業ごとの社債スプレッドと日本市場の社債スプレッド指数を作成した。全体的な傾向としては、景気動向に応じて社債スプレッドの変動が見受けられるが、直近のCOVID-19による社債スプレッド上昇はリーマンショックなどの金融危機時と比較すると、上昇程度は緩やかである。
次に、企業のクレジット・リスクのデフォルト要因に焦点をあてて、企業CDSカーブデータセットを作成した。社債発行企業数よりも、CDSエンティティである企業数は少ない反面、信用リスクの低い企業がより多く含まれている。これは、日本の公募普通社債は投資適格以上の企業によって発行されているからであることより、想像通りの結果である。
構築したデータセットより、発行体グループ間でのクレジット・リスク特性の差が労働市場の摩擦に起因しているのかどうかを検証している。企業のクレジット・スプレッドを分析するにあたって、本邦社債市場では社債発行と年限選択という２つのセルフ・セレクション・バイアスを検証する必要がある。セルフ・セレクション・バイアス分析では、企業による要因で顕著なものもあるが、非正規雇用を雇用のバッファーとして用いている産業といった産業による特性も見えてくる。労務債務といった、ある時点における金銭的コストにたいして、正規雇用で長期契約の関係にある労働者に着目する必要を発見した。

Current Status of Research Progress

2: Research has progressed on the whole more than it was originally planned.

Reason

今年度は社債発行スプレッドのデータセット作成と、CDSデータセット作成を行った。また、流通市場以外にも、社債発行に関するセルフ・セレクション・バイアス分析のために、社債発行市場のデータセット作成も行った。
社債発行市場のデータセットは、年代を遡って作成しようとすると、異なるデータ提供会社によるデータベースのデータを接続させないといけないため。これらのデータセット作成に時間を割いたために、労働市場の労務債務をどのように変数として扱うかに、あまり時間を割けなかった。ただし、分析対象のデータセットが作成できたので、おおむね順調に進展している。

Strategy for Future Research Activity

作成した、発行市場・流通市場における企業社債スプレッドカーブのデータセットをもとに、企業労務債務との関係を分析していく。既存研究では、企業の労務債務を賃金を用いて計測している。観測時点での金銭面での労務債務といった意味合いでは、既存研究で用いられている計測方法は正しいと思われる。ただし、日本の労働者は契約書を明示的に締結して働いているというよりも、暗黙の長期雇用（終身雇用）といった長期契約を企業と結んでいる関係にある。雇用者数や非正規雇用者数など、雇用形態や、雇用サイズに着目して分析を行っていく。