外国為替市場の効率性と安定性に対する高速取引の影響：高頻度データによる分析

• 研究課題/領域番号: 17H00995
• 研究種目: 基盤研究(A)
• 配分区分: 補助金
• 応募区分: 一般
• 研究分野: 金融・ファイナンス
• 研究機関: 政策研究大学院大学
• 研究代表者: 伊藤 隆敏 政策研究大学院大学, 政策研究科, 名誉教授 (30203144)
• 研究分担者: 山田 昌弘 大阪大学, 経済学研究科, 准教授 (60732435)
• 研究期間 (年度): 2017-04-01 – 2022-03-31
• 研究課題ステータス: 完了 (2021年度)
• 配分額: 41,340千円 (直接経費: 31,800千円、間接経費: 9,540千円); 2021年度: 7,150千円 (直接経費: 5,500千円、間接経費: 1,650千円); 2020年度: 9,880千円 (直接経費: 7,600千円、間接経費: 2,280千円); 2019年度: 7,020千円 (直接経費: 5,400千円、間接経費: 1,620千円); 2018年度: 7,150千円 (直接経費: 5,500千円、間接経費: 1,650千円); 2017年度: 10,140千円 (直接経費: 7,800千円、間接経費: 2,340千円)
• キーワード: 為替レート / 高頻度取引 / マイクロストラクチャー / 仲値 / 裁定取引 / 取引実行リスク / 流動性 / 価格発見 / 高頻度データ / プライス・ディスカバリー / マーケット・マイクロストラクチャー / マクロ統計 / 高頻度取引者 / 裁定条件 / 外国為替市場 / 高速取引 / 指値 / 市場効率性 / Ｂｉｄ / Ａｓｋ / 効率性

研究成果の概要

外国為替市場では、1990年代から、電子ブローキングシステム（EBSとReuters）が主要通貨の取引の仲介をするようになった。2003年以降は、取引の発注を行う銀行のコンピューターが、取引仲介をするマッチング・コンピュターと直接つながるようになり、アルゴリズム取引が瞬時に行えるようになった。このようなアルゴリズム取引が市場取引に占める比重が大きくなるにつれて、これが市場の効率性にどのように影響を与えるかが、研究課題として注目されるようになった。裁定取引（ネガティブ・スプレッドや三角裁定）の利益機会の発生確率が減少して、発生した場合の持続時間が減少してきたことを統計的に明らかにした。

研究成果の学術的意義や社会的意義

アルゴリズム取引が主流になるにつれて、裁定取引の機会が失われてきたという意味で、市場が効率的になることが発見された。これは、アルゴリズム取引が市場のアノマリーを取り除き、効率的にしていることを示している。コンピューターによる取引指示、コンピューターによる売買のマッチングが、高頻度（1秒の100分の１単位）で行われるようになったことで効率的な市場が実現、売買の取引コストは削減されてきた。もちろん、市場の効率性はアノマリーが起きないことだけではなく、流動性が常に十分にあるのか、価格発見が速いのか、という基準もあり得る。このような発展的研究課題は次年度に行う。

研究成果

• [雑誌論文] Price discovery and liquidity recovery: Forex market reactions to macro announcements (2022)
  • 著者名/発表者名: Masahiro Yamada and Takatoshi Ito
  • 雑誌名: Journal of International Money and Finance 巻: 120 ページ: 1-21
  • DOI: 10.1016/j.jimonfin.2021.102502
  • 査読あり / オープンアクセス
• [雑誌論文] Japanese Foreign Exchange Interventions, 1971-2018: Estimating a Reaction Function Using the Best Proxy (2020)
  • 著者名/発表者名: Takatoshi Ito and Tomoyoshi Yabu
  • 雑誌名: Journal of the Japanese and International Economies, 巻: 58 ページ: 101106-101106
  • DOI: 10.1016/j.jjie.2020.101106
  • NAID: 210000164425
  • 査読あり
• [雑誌論文] Price Discovery and Liquidity Recovery: Forex Market Reactions to Macro Announcements (2020)
  • 著者名/発表者名: Masahiro Yamada & Takatoshi Ito
  • 雑誌名: NBER working paper 巻: 27036 ページ: 1-56
  • DOI: 10.3386/w27036
  • オープンアクセス
• [雑誌論文] Japanese Foreign Exchange Interventions, 1971-2018: Estimating a Reaction Function Using the Best Proxy (2020)
  • 著者名/発表者名: Takatoshi Ito and Tomoyoshi Yabu
  • 雑誌名: NBER working papers 巻: no 26644 ページ: 1-36
  • NAID: 210000164425
• [雑誌論文] Execution Risk and Arbitrage Opportunities in the Foreign Exchange Markets (2020)
  • 著者名/発表者名: Takatoshi Ito; Kenta Yamada; Misako Takayasu; Hideki Takayasu
  • 雑誌名: NBER working papers 巻: no 26760 ページ: 1-30
• [雑誌論文] Changing International Financial Architecture: Growing Chinese Influences? (2018)
  • 著者名/発表者名: Takatoshi Ito
  • 雑誌名: Asian Economic Policy Review 巻: 13 号: 2 ページ: 192-214
  • DOI: 10.1111/aepr.12217
  • 査読あり
• [雑誌論文] Did the reform fix the London fix problem? (2018)
  • 著者名/発表者名: Ito, Takatoshi and Masahiro Yamada
  • 雑誌名: Journal of International Money and Finance 巻: 80 ページ: 75-95
  • DOI: 10.1016/j.jimonfin.2017.10.004
  • 査読あり
• [雑誌論文] Puzzles in the Tokyo fixing in the forex market: Order imbalances and Bank pricing (2017)
  • 著者名/発表者名: Ito, Takatoshi and Masahiro Yamada
  • 雑誌名: Journal of International Economics 巻: 109 ページ: 214-234
  • DOI: 10.1016/j.jinteco.2017.09.005
  • 査読あり
• [雑誌論文] Did the Reform Fix the London Fix Problem? (2017)
  • 著者名/発表者名: Ito, Takatoshi and Masahiro Yamada
  • 雑誌名: NBER Working Papaer 巻: 23327 ページ: 1-35
  • DOI: 10.3386/w23327
  • オープンアクセス
• [学会発表] “No Free Lunch? Arbitrage Opportunities and Execution Risk in the Foreign Exchange Markets” (revised) (2021)
  • 著者名/発表者名: Takatoshi Ito
  • 学会等名: High Frequency Exchange Rate and Stock Price Dynamics: Econophysics and Econometric/Theoretical Analysis
• [学会発表] アベノミクスの発射点と着地点 (2019)
  • 著者名/発表者名: 伊藤隆敏
  • 学会等名: 日本金融学会
• [学会発表] Price discovery and Liquidity Recovery: Forex Market Reactions to Macro Announcement (2019)
  • 著者名/発表者名: 伊藤隆敏、山田昌弘
  • 学会等名: 日本金融学会
• [学会発表] 日本企業の為替リスク管理とインボイス通貨選択：平成30年度日本企業の海外現地法人アンケート調査結果概要 (2019)
  • 著者名/発表者名: 伊藤隆敏、鯉渕賢、佐藤清隆、清水順子
  • 学会等名: 日本金融学会
• [学会発表] Price discovery and Liquidity Recovery: Forex Market Reactions to Macro Announcement (2019)
  • 著者名/発表者名: Takatoshi Ito, Masahiro Yamada
  • 学会等名: 4th Annual International Conference on High Frequency Exchange Rate Dynamics: Econophysics and Econometric Analysis Based on the EBS data sets
  • 国際学会
• [学会発表] Price Discovery and Liquidity at Macro Statistics Announcement Time (2019)
  • 著者名/発表者名: Takatoshi Ito and Masahiro Yamada
  • 学会等名: 3rd Annual International Conference on High Frequency Exchange Rate Dynamics: Econophysics and Econometric Analysis Based on the EBS data sets
  • 国際学会
• [学会発表] Did the Reform Fix the London Fix Problem? (2018)
  • 著者名/発表者名: Ito, Takatoshi
  • 学会等名: Macro Lunch Workshop
• [学会発表] Survey and research direction of econometric analyses with high-frequency (EBS) data (2017)
  • 著者名/発表者名: Ito, Takatoshi and Masahiro Yamada
  • 学会等名: 2nd International Conference on High Frequency Exchange Rate Dynamics: Econophysics and Econometric Analysis Based on the EBS data sets
  • 国際学会
• [学会発表] 新しい国際金融システムの構築に向けて (2017)
  • 著者名/発表者名: 伊藤隆敏
  • 学会等名: 統計研究会創立70周年記念シンポジウム
  • 招待講演
• [学会発表] The international financial architecture for the 21st century (2017)
  • 著者名/発表者名: Ito, Takatoshi
  • 学会等名: the 16th H W Arndt Memorial Lecture
  • 招待講演
• [図書] The Changing Fortunes of Central Banking (2018)
  • 著者名/発表者名: P. Hartmann, H. Huang, D. Schoenmaker, M. King, F. Capie, G. Wood, P. Tucker, D. Kohn, H.S. Shin, R. Berner, E. Nier, D. Tsomocos, U. Peiris, R. Espinoza, A. Kashyap, S. Cecchetti, C. Wyplosz, T. Ito, R. Aliber, M. Miller, O. Issing, A. Sheng, W. White, C. Goodhart, et al.
  • 総ページ数: 408
  • 出版者: Cambridge University Press
• [備考] アルゴリズム取引と金融市場学会
  • URL: http://www3.grips.ac.jp/~t-ito/j_hft.htm
• [備考] 伊藤隆敏研究室研究活動ＮＥＷＳ インデックス
  • URL: http://www3.grips.ac.jp/~t-ito/j_archives.htm#news2020
• [備考] High Frequency Trading Research Conferences
  • URL: http://www3.grips.ac.jp/~t-ito/j_hft.htm
• [備考] 伊藤隆敏研究室 研究トピック
  • URL: http://www3.grips.ac.jp/~t-ito/j_topics.htm
• [備考] 伊藤隆敏研究室 研究トピック
  • URL: http://www3.grips.ac.jp/~t-ito/j_topics.htm#topic_01
• [学会・シンポジウム開催] 4th Annual International Conference on High Frequency Exchange Rate Dynamics: Econophysics and Econometric Analysis Based on the EBS data sets (2019)
• [学会・シンポジウム開催] 3rd International Conference on High Frequency Exchange Rate Dynamics: Econophysics and Econometric Analysis Based on the EBS data sets (2019)
• [学会・シンポジウム開催] 2nd International Conference on High Frequency Exchange Rate Dynamics: Econophysics and Econometric Analysis Based on the EBS data sets (2017)