| 研究概要 |
オプションに内在する取引節約機能をとらえるため,日経平均指数オプションを念頭においてモデル開発を行なった。現在は,データ分析を深化させる途上にあり,この結果をまって成果を取りまとめる段階にある。
モデルの骨子は,ボラティリティ・スマイルにみられる行使価格近傍での相対的なオプション価格のディスカウントを,オプションのマーケット・メイクを行う証券会社の行動を通じて説明するものである。ボラティリティ・スマイル現象は,原証券価格が行使価格から離れたオプションの取引価格がブラック・ショールズ価格公式に比べて割高であることを意味する。一般参加者から出される売買注文に応じて取引を成立させるディーラー(証券会社)は,一般の証券については,そうした流動性供給のコストをビッド・アスク・スプレッドから回収できる。例えば,参加者の間で将来予想が違っているなどのため参加者毎に「真の株価」が異なっていると,参加者間で売り買いが交錯し(頻繁に取引され,売買に応じることでスプレッド分の収益を上げられる。頻繁な取引がないときはスプレッド幅を広げることができる。オプション取引の場合,一般参加者からの売買が交錯する主たる要因は原証券価格のボラティリティ変化に対する見解の相違に基づかざるを得ず,原証券価格が変化するにつれておこる通常のオプション取引では,市場参加者が売買の同じ側に立つため,こうした頻繁な取引やスプレッド調整によって収益を上げることができない。そこで,売買の少ない銘柄については割高の価格をつけることで,流動性供給コストの回収を試みる。原証券価格に近い行使価格を持つオプションの取引(出来高)が多い理由は,行使価格近傍でオプションのΔの変化がもっとも大きいためである。
実際のデータは以上のモデルを支持しているが,スマイルの程度(水準)の説明についてはまだ改良の余地がある。
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